泛亚游戏官网公司发布23Q3 季报,归母净利润大增585.8%。1)23Q1-3 营收36.9 亿元,同比增长22.1%(据公司23Q3 财报,下同);归母净利润1.9 亿元,同比大幅增长585.8%;扣非归母净利润1.7 亿元,同比大幅增长459.8%。2)23Q3 营收13.8 亿元,同比增长23.0%;归母净利润0.6 亿元,同比大幅增长332.4%;扣非归母净利润0.5 亿元,同比增长594.4%。23Q3 居民消费升级,时尚女装、医疗美容、绿色婴童三大板块的业绩多产业互联增长,同时获得投资收益约5239 万元,利润端大幅改善。
23Q3 盈利能力延续增长态势,费用管控降本增效。1)23Q1-3 公司毛利率同比上升0.2pct 至57.6%,净利率同比上升4.8pct 至5.7%。费用控制成效显著,销售/管理/研发费用率分别同比-1.7/-0.9/-1.3pct 至40.9%/8.0%/1.8%。2)23Q3 单季度公司毛利率同比下降1.8pct 至55.1%,净利率同比上升3.7pct 至4.9%。
医美板块驱动业绩提升,夯实国内医美终端地位。据公司半年报,医美三大体系米兰柏羽、晶肤医美、高一生分别拥有4/24/2 家机构,合计30 家。1)23H1 医美营收9.1 亿元,同比增长25.2%,占比39.2%,毛利率同比上升5.3pct 至54.1%。2)老机构为盈利主力,新设机构为增长主力。截至23 年上半年共合计33 家机构,其中老机构(3 年以上)/次新机构(1 至3 年)/新设机构(1 年内)收入分别为5.8/2.9/0.3 亿元,增速分别为37.6%/2.9%/89.6%,占医美业务营收的64.1%/32.4%/3.5%。老机构净利率为10%,次新机构扭亏为盈净利率为2.8%,新机构净利率为负(-96.1%)。
年轻化机构受热捧,“轻医美”业务显著增长。23 年H1 来看,1)年轻化品牌米兰柏羽扩张最快,收入贡献超五成。高端系米兰柏羽收入5.2 亿元,同比增长26.9%,医美板块收入占比57.1%;主打“医学年轻化”的晶肤医美收入1.9 亿元,同比增长23.2%;专业级高端系高一生收入0.9 亿元,同比下降28.1%;新收购的昆明韩辰收入1.1 亿,同比增长18.9%;2)“轻医美”非手术类项目收7.4 亿元,同比增长32.8%,占比提升4.8pct 至82.0%;手术类项目收入1.6 亿元,同比下滑0.9%,占比下滑至18.0%;3)公司7 支并购基金规模达28.4 亿元,持续专业化收购、孵化医美标的以提升规模。
服装业务23 上半年双位数增长,多业务板块轮动协同。1)时尚女装品牌形象全面升级,电商渠道快速发展。23H1 时尚女装业务收入9.1 亿元,同比上升21.7%,收入占比39.3%,毛利率微降0.4pct 至62.4%,线上和自营渠道收入分别为3.4/5.5 亿元,占女装营收37.3%/60.1%,线下复苏+电商发力双轮驱动。2)绿色婴童业务受益于新零售建设。23H1 收入4.7 亿元,同比上升15.8%,毛利率提升0.9pct 至61.7%,自营和经销渠道收入分别为3.6/0.8 亿元,占绿色婴童营收76.2%/17.3%,多渠道推广树立品牌形象,高端品牌“ETTOI”推为婴童板块主力,大力发展微商城、直播等“新零售”模式。
公司由时尚女装+绿色婴童+医疗美容三驾马车驱动,未来通过自建+并购方式持续布局,维持“增持”评级。目前医美机构竞争格局分散,未来有望向龙头集中,公司通过内生和外延以连锁化和品牌化推进1+N 策略布局。考虑到疫后消费修复略低于预期,行业竞争加剧,上调销售费用率预测,下调盈利预测,预计23-25 年公司分别实现归母净利润2.6/3.2/4 亿元(原盈利预测为3.6/4.2/4.7 亿元),对应PE 为35/29/23 倍,对应PS 约为2X。公司女装与童装业务估值参考服装行业歌力思、地素、太平鸟,医美业务估值参考爱尔眼科、通策医疗、美年健康,综合考虑,公司估值水平低于可比公司平均,维持“增持”评级。